AI驱动的科技股狂欢还能持续多久？答案今夜或见分晓。
4月29日，Alphabet、微软、亚马逊、Meta将集中发布一季度财报，苹果则紧随其后于周四披露业绩。这四家合计占标普500指数市值18%，其资本支出指引被视为衡量AI算力投资热度的关键风向标。
债市方面，油价上行压力传导至全球主要市场，国债收益率普遍走高。英国债券开盘大跌，市场要求首相斯塔默下台的呼声持续升温。日本10年期国债收益率上行2-3个基点至2.54%，创1997年以来新高。汇市方面，美元指数小幅走高，日元走软。
财报发布前夕，市场对AI资本支出的乐观情绪已受到考验。据《华尔街日报》报道，OpenAI收入及用户增长双双未达目标，且对高达1.5万亿美元的算力投入承诺能否兑现存在疑虑。该消息为AI资本支出热情踩下刹车，美股科技股隔夜承压走低，纳指科技指数跌超1.3%。
在此背景下，华尔街的关注点已超越短期利润表。核心问题在于：资本开支扩张还能持续多久？营收增长能在多大程度上转化为利润？
6000亿资本支出之后：AI叙事站在十字路口市场共识预计，亚马逊、微软、Meta和Alphabet四家公司2026年合计资本支出将高达6000亿美元，2027年进一步攀升至超过8000亿美元。按高盛测算，届时“科技七巨头”几乎全部自由现金流都将被资本支出吞噬，Meta等公司甚至将不再产生正现金流。
高盛交易主管Rich Privorotsky提出了一个颇具讽刺意味的判断：在这个普遍被认为算力供不应求的行业中，真正被扭曲的其实是需求端。他将这种现象称为“代币最大化”——工程团队争相消耗尽可能多的算力，因为支出不足会被视为职业风险。这种扭曲的激励机制，推动了大量低效的资本支出。
Privorotsky同时指出一个结构性矛盾：半导体股票是资本支出增长的直接受益方，因此乐于见到开支持续攀升。但对于超大规模云计算商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）的股东而言，过去几个季度资本支出的增加并未获得市场回报，因为AI投资的回报率至今难以量化。“上周我们听到了供应商的声音，而作为支出方的超大规模云计算商，其叙事则要模糊得多。”
在他看来，真正的关键问题并非需求是否强劲，而是资本支出能否继续走高。“如果资本支出不再增长，那对整个叙事就是问题。在投入成本持续上升的背景下，资本支出原地踏步，本质上就是一种放缓。”
仓位拥挤之下，五巨头财报看什么？从技术面看，大型科技股在过去数周经历了急速重定价。高盛巨型科技股篮子的RSI指标在3月30日跌破30的超卖线，到4月17日触及74的超买水平，仅三周便完成极端切换。上涨之后仓位拥挤程度显著上升，高盛自营数据显示多空比率处于三年回溯区间的第88百分位，为历史高位。
在仓位高度拥挤的背景下，华尔街正紧盯科技巨头的财报信号。摩根大通交易员Brian Heavey按仓位拥挤程度由高至低排序为：亚马逊、Meta、Alphabet、苹果、微软。高盛的排序则有所不同，将Alphabet视为最拥挤的多头头寸。
元股证券:ygzq.hk亚马逊（仓位第一）：摩根大通评级“增持”，目标价280美元。市场关注资本支出指引能否支撑AI算力需求，以及AWS营收增速是否持续受益于AI工作负载迁移。AWS上季度增速为24%，AI服务年化收入已超150亿美元，今晚需要守住这条线。增速若跌破20%，将成为整个财报季情绪的转折点之一。
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Meta（仓位第二）：摩根大通评级“增持”，目标价825美元。高盛测算显示，按当前资本支出轨迹，Meta将不再产生正现金流。市场关注资本支出对自由现金流的压力，以及AI推荐算法对广告收入的提升效果。1350亿美元的年度资本开支计划，每个季度都需要扎克伯格重新解释。只要语气中出现“将持续评估”等表述，就会被市场解读为松动，过去几个季度凡有迟疑，盘后反应均不理想。
Alphabet（仓位第三，高盛视为最拥挤）：摩根大通评级“增持”，目标价395美元。市场关注搜索广告是否受AI聊天工具冲击，以及云业务在AI算力需求中的受益程度。Google Cloud预期增速49.6%，但Gemini商业化至今未给出清晰的财务数字。若Cloud收入超预期但货币化信号模糊，市场反应可能比预期冷淡。
苹果（仓位第四）：目标价325美元。市场关注其对内存成本上涨的应对及领导层变动的影响。2026财年第二季度iPhone营收同比增长27%至595亿美元，毛利率48.5%；第三季度指引iPhone销售额501亿美元，毛利率47.6%。投资者更关注毛利率韧性。
微软（仓位第五，最不拥挤）：摩根大通评级“增持”，目标价550美元。Privorotsky指出，微软很可能对2027财年资本支出做出表态，这将为市场判断超大规模云计算商中长期投资提供重要参考。此外，市场关注Azure云业务增速及AI服务对营收的贡献。Azure增速共识约38%，但市场真正想看的是Copilot企业端能否贡献可量化的收入。二季度指引若低于36%是负面信号，超过40%才算意外之喜。
科技巨头同日发财报的另一悬念在于：惊喜会被共享北京杠杆炒股，还是惊吓会传染？AI叙事站在十字路口，等待今夜的方向。
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