21 世纪经济报道记者 闫硕
在 A 股医药板块中，百年老字号马应龙以痔疮药著称，长期以来其在痔疮药零售市场占据约一半甚至更高的份额。当核心产品发明专利到期，公司如何寻找增量，成为市场近年来持续关注的问题。
4 月 24 日晚间，马应龙发布 2025 年年报，全年营收 38.67 亿元，同比增长 3.72%；归母净利润 5.81 亿元，同比增长 10.11%，利润增速跑赢营收增速，盈利能力延续改善。但与 2024 年同期 18.85% 的营收增速相比，当前的个位数增长明显放缓，前三季度增速更仅为 1.63%，市场对其是否已经触达增长天花板的疑虑再度升温。
在利润改善的表象之下，如何重新激活收入端，培育真正能扛起大旗的新产品，同时守住质量与合规底线，正成为马应龙无法回避的命题。
营收来源单一
元股证券:ygzq.hk从整体财务数据看，马应龙 2025 年的业绩呈现营收低速增长、利润中速增长的特征，盈利质量有所提升。全年公司实现经营活动产生的现金流量净额为 6.00 亿元，同比增长 20.48%，经营性现金流改善明显。
2025 年，公司医药工业板块实现营收 23.83 亿元，同比增长 10.24%，毛利率 72.16%，较上年提高 0.74 个百分点。其中，治痔类产品贡献营收 17.31 亿元，同比增长 8.75%，毛利率 73.60%，是公司收入的主要来源。
配资在线门户这背后，是肛肠赛道长期稳固的刚性需求。结合国内多项大规模流行病学调查结果，我国成人肛肠疾病的整体患病率约为 50%，其中痔疮作为最主要的疾病，患病率也接近 50%。依托品牌与渠道优势，马应龙痔疮类药品长期稳居零售市场龙头，常年占据约一半甚至更高的份额。
有券商分析师曾指出，马应龙是满足渠道和终端需求全环节的企业之一，具备长期良性成长潜力。马应龙产品价格便宜，客单价低，对于患者来说是高性价比的品牌 OTC；对于合作渠道和药房终端来说，治痔药品的需求刚性，周转快，马应龙相关产品也是渠道的现金流产品，是药房终端必备的常用药。
但痔疮类药品市场规模近年来增长并不太大，部分细分场景市场规模呈现下降趋势。摩熵医药数据显示，在获批用于"痔疮"的药品中，2020 年至 2025 年，实体药店相关药品销售额从 11.83 亿元波动增长至 13.19 亿元，其中 2025 年同比下降 1.48%；线上药店则维持在 2.5 亿元左右；全终端医院销售额则从 2020 年的 10.05 亿元下降至 2025 年的 7.08 亿元。
在业内看来，尽管马应龙的产品市场占有率较高，但增长天花板已逐步显现。市场更为在意的是，治痔产品的营收占比仍处高位，公司业绩对单一品类的依赖有增无减。
产销端来看，2025 年，其核心产品马应龙麝香痔疮膏生产 1.94 亿支，销售 2 亿支，生产量和销售量分别增长 11.89%、22.57%，库存大幅下降 55.75%。麝香痔疮栓、地奥司明片的销售量虽同比实现两位数增长，但生产端扩产幅度更大，最终二者库存量分别大增 458.36%、102.01%，未来需关注这些产品的库存去化进度。
在核心工业板块稳健增长的同时，公司其他业务板块有所承压。2025 年医药商业和医疗服务营收分别为 11.57 亿元、4.18 亿元，同比下降 7.38%、6.92%。其中医药商业、医疗服务板块毛利率仅为 8.33%、13.70%。
其中，医药零售主要由旗下马应龙大药房运营，实行以会员管理为中心的健康家运营模式，兼顾线上线下布局。2025 年，受政策、市场格局等多因素影响，医药零售行业处于深度调整期，大参林、老百姓等头部上市连锁药房已放缓扩张步伐，转向门店精细化运营。
在此背景下，马应龙亦优化门店布局，"受门店调整影响，报告期内医药零售规模及净利润同比下降，相关风险得到有效处置。"马应龙在财报中指出。但市场期待看到的是，收缩调整之后，这些板块能否找到清晰的盈利改善路径。
此外，今年一季度，公司实现营收 10.12 亿元，同比增长 4.46%；实现归母净利润 2.13 亿元，同比增长 4.43%，营收、净利增速仍在低位徘徊。
寻找第二曲线
在治痔领域，马应龙虽为龙头企业，但也面临着云南白药、华润三九、片仔癀等企业的竞争。而且，马应龙的独家产品马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、龙珠软膏发明专利已于 2022 年到期。专利悬崖叠加主业增长空间收窄，第二曲线成为决定公司中长期走向的重要变量。
马应龙多次在财报中表示，相关专利到期产品亦有其他外围专利保护，如原料制备方法、改进剂型、活性成分检测方法等，且中药仿制难度较大，马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓等中药需要进行复杂的中药前处理，涉及的传统工艺如水飞等操作具有一定技术门槛，涉及的药粉研配工艺是保密的独家方法。
早在 2024 年，马应龙相关人士便向 21 世纪经济报道记者表示："除了在肛肠下消化道药品、肛肠健康领域做延伸，公司还在眼部健康产品、皮肤药品和护肤产品领域持续拓展，我们希望眼科药品增速能起来。"
2025 年财报中亦强调，积极延伸发展眼美康及皮肤健康，大力发展大健康产业。从肛肠健康领域到眼科，马应龙用的表述是"回归"。实际上，公司始创于 1582 年，最初以眼药研发生产起家，拥有"八宝名方"这一核心技术资产。20 世纪 80 年代才凭借麝香痔疮膏在肛肠领域异军突起。在业内看来，如今回归眼科，更像是基于核心配方能力的自然延伸。但相关业务能否真正成长为营收支柱，仍有不小的现实差距。
从增长数据来看，新业务确已初具规模。2025 年，皮肤类和眼科类药品营收分别为 1.51 亿元、4059 万元，同比增长 17.65%、1.93%。另外，2025 年，大健康业务营收和净利润分别同比增长 30% 和 25%，增速远超公司整体水平。
具体到品类，聚焦肛周清洁场景的卫生湿巾全年规模增速超过 70%；眼部美妆业务整体规模同比增长超 30%，其中眼袋型眼霜单品突破 8000 万元，眼纹型与重组胶原蛋白眼霜规模均超 5000 万元。多个单品跑出高增速，让第二曲线初露锋芒。
但若将其放入公司近 39 亿元的营收大盘中衡量，眼美康、大健康等新业务尚处早期放量阶段，要真正降低对肛肠品类的路径依赖，仍有长路要走。
王毅的警告，日本当耳边风
与此同时，公司近年来产品质量管控漏洞引发广泛关注。2025 年 3 月，澎湃新闻曝光包括马应龙在内的多个足浴包品牌产品被检测出细菌严重超标，部分样本甚至检出大肠菌群。这并非孤例，2020 年公司旗下红霉素软膏因含量不合格被国家药监局通报。
在业内看来，品牌的信任壁垒一旦被冲破，修复成本将数倍于短期业绩的损失。后续在规模与合规之间建立更为刚性的约束机制，是公司可持续发展的关键。
合规风险同样不容忽视。2025 年 3 月，马应龙被央视曝光，其旗下武汉马应龙大药房两家门店涉嫌参与"高价收药""医保套现"等违规行为。在医保监管持续收紧的大环境下，如何在体系层面筑牢防线，是公司必须直面的底线考题。
当前，肛肠健康领域仍是公司的基本盘，公司加速该领域创新药的研发，目前治痔中药复方 1.1 类虎麝止血止痛膏完成二期临床、启动筹备三期临床，便秘化药 1 类创新药 MC-001 确定临床前候选化合物、进入临床前开发阶段。这些研发管线能否转化为有竞争力的新品，进而打开新的增长空间，尚需时间验证。
在主业触及天花板之前上海杠杆炒股，让新业务真正扛起增长大旗，并在此过程中确保合规体系能经得起规模扩张的考验，是其下一阶段绕不开的关键命题。
证配网提示：本文来自互联网，不代表本网站观点。