一座耗资24亿的古城，日均游客不足20人，四年累计亏损超11亿，直接把“山水旅游第一股”拖进了破产重整程序。这不是小说情节，而是张家界旅游集团的真实遭遇。
2026年6月23日，张家界发布公告：全资子公司大庸古城与电广传媒、芒果超媒共同设立的合资公司“张家界芒果文旅有限公司”签署运营合作协议，计划于7月10日正式迎客。这意味着，这座被央视《焦点访谈》曝光、被深交所连发11问的空城，终于迎来了它的最后一搏。
从标杆到空城：一场决策失误的代价
把时间拨回2016年。当时全国古城古镇建设如火如荼，、平遥、乌镇的成功让各地政府眼红。张家界市决策层一拍脑袋：咱们也造一个。
已披露业绩快报的12家上市银行分别是：招商银行、兴业银行、中信银行、浦发银行、华夏银行、宁波银行、南京银行、杭州银行、青岛银行、齐鲁银行、厦门银行和苏农银行。业绩快报数据显示，12家银行2025年总资产规模同比增速平均为11.07%，营业收入平均增速为2.58%，归母净利润平均增速为7.03%。
“看人家古城古镇搞得好，总认为自己造一个出来，我也可能运营得好。”张家界市经投集团党委书记张坚持后来坦承，“当时对市场的预判还是有一定的主观性。”
大庸古城项目由此上马。总投资24.43亿元，占地240亩，建筑面积16.55万平方米，融合明清建筑元素与土家族特色，定位为“具有全国示范意义的文化旅游新标杆”。建成后预计每年营收近5亿元，净利润近2亿元。
理想很丰满，现实很骨感。
2021年6月试营业，大庸古城便开启了长达四年的亏损之路：2021年亏0.84亿，2022年亏1.51亿，2023年亏2.49亿，2024年亏5.96亿，第四年一年的亏损就超过了前三年总和。截至2025年底，累计亏损已超11亿元。
更讽刺的是运营数据。2024年上半年，大庸古城购票人数仅2300人，日均不足20人。198间商铺大门紧闭、空置荒芜，唯一盈利的项目是停车场。一个耗资24亿的文旅综合体，沦落到靠停车费维生，这画面想想都荒诞。
戴帽与摘帽：资本市场的生死时速
大庸古城的窟窿，直接把母公司张家界拖入了深渊。
2024年9月，大庸古城被债权人申请重整，负债16.5亿元，净资产仅剩2.29亿元。2025年4月，张家界被深交所实施其他风险警示，股票简称变为“ST张家界”。连续六年亏损，近两年合计亏超10亿，资产负债率飙升至86.12%，这家1996年上市的中国旅游第一股，站在了退市的悬崖边。
转机出现在2025年底。芒果超媒、电广传媒联合体以重整投资人身份入场，注入15.86亿元资金。2025年12月16日，重整计划获法院批准；2026年2月6日，重整执行完毕。公司总股本从4.05亿股翻倍至8.1亿股，资产负债率从86.12%骤降至54.35%，2026年一季度确认债务重组收益3.27亿元。
2026年5月18日，ST标签被撕下，股票简称恢复为张家界。从戴帽到摘帽，用了13个月。但这13个月的逆转，本质上是一次资本市场的刮骨疗毒。两年合计计提资产减值9.37亿元，把大庸古城的账面价值几乎洗到了谷底。
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芒果系的算盘：IP赋能能否点石成金？
芒果超媒和电广传媒的入局，不是来做慈善的。
根据《奇幻大庸城运营方案》，合资公司“张家界芒果文旅”将负责古城的提质改造与联合运营，计划导入芒果客栈、那时大庸剧场等IP业态。芒果系的核心优势在于内容制造能力。《乘风破浪的姐姐》《披荆斩棘的哥哥》等综艺IP的引流效应，以及湖南卫视的媒体矩阵资源。
这确实是一步好棋。传统景区运营靠门票+观光的老模式，已经玩不转了。张家界2025年的数据就很说明问题：全市入境游客同比增长32.79%，但公司环保客运购票人数反而下降4.12%。客源结构变了，产品却没跟上。
芒果系试图用大庸古城做试验田：把综艺IP、沉浸式演艺、主题酒店打包进古城空间，从卖风景转向卖体验。如果这套模式跑通，不仅能让大庸古城起死回生，还能复制到更多景区，打开芒果超媒文旅+内容的第二增长曲线。
但风险同样不小。
人造古城的困境：没有“古”的城，怎么“古”得起来？
大庸古城的根本问题，不是运营团队不行，而是人造古城这个品类本身在退潮。
古城有沈从文笔下的边城记忆，平遥有明清金融中心的厚重历史，乌镇有茅盾故居和千年水乡肌理。这些成功案例的共性是：先有古，后有城，现代文旅是历史遗迹的活化利用。
大庸古城呢？2016年动工，2021年开业，满打满算古不到5年。没有历史积淀，没有文化IP，没有原住民生活气息，全靠仿古建筑和招商填充。这种无中生有的模式，在2016年前后全国一窝蜂上马了上百个，如今大多数都成了鬼城——西安大唐不夜城、重庆磁器口等少数成功案例，恰恰是因为它们依托了真实的历史街区和城市文脉。
这种“政绩驱动+国企包办”的投资逻辑，天然缺乏市场敏感度。当2021年项目开业时，全国古城古镇已经过剩，消费者的审美疲劳早已形成。
更深层的问题是定位错位。张家界的核心吸引力是世界自然遗产武陵源，游客奔的是奇峰三千、秀水八百的山水奇观。大庸古城试图在自然风光之外再造一个城市文化休闲地标，但张家界市区本身并非旅游目的地，游客看完山就直接走了，谁会在市区停留消费？
2026年7月10日：一场必须赢的战役
根据协议，大庸古城将于2026年7月10日正式迎客。这个时间节点选择得很微妙。暑期旅游旺季启动，芒果系有足够时间完成改造和预热。
元股证券:ygzq.hk但挑战依然严峻。
首先是财务压力。2025年大庸古城营收仅501.81万元，却要承担巨额折旧摊销和财务费用。即便芒果系注入运营资源，短期内实现盈亏平衡几乎不可能。张家界2026年计划实现营收6.08亿元、扭亏为盈，这个目标相当激进。
其次是运营能力。芒果系擅长内容制作，但景区运营是另一套逻辑。动线设计、商户管理、服务标准、安全管控，这些都需要长期积累。广电传媒此前在文旅领域的成功经验并不多，双方磨合需要时间。
最后是市场信任。大庸古城空城的形象已经深入人心，要扭转消费者认知，需要持续的内容投入和口碑发酵。芒果系的综艺IP能带来一波流量，但能否转化为复购和长期粘性，仍是未知数。
结语：文旅投资的“大庸古城之问”
大庸古城的教训，远不止一家上市公司的兴衰。
它拷问的是地方政府文旅投资的决策机制：当拍脑袋跟风遇上市场周期逆转，谁来为24亿的沉没成本买单？它揭示了人造景区的结构性困境：没有文化根脉的古城，不过是钢筋水泥的仿古建筑集合，注定难以持续。而在资本市场上，重资产、长周期、低回报的文旅项目，一旦现金流断裂，就是无底洞。
芒果系的入局，给大庸古城争取到了一次重新证明自己的机会。但7月10日开门迎客之后，真正的考验才刚刚开始。游客会不会来？来了会不会留？留了会不会再来？
这些问题综合金融服务信息网，没有综艺IP能回答，只能靠产品本身。
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